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          新三板流动性危机:韭菜没得割,游戏怎么玩

          2021-09-27 14:56:52投行黄药师

          三个月内,新三板指数惨遭腰斩,火热的市场急剧降温。过去一周,新三板日交易额连日在数亿元的冰点徘徊。那些一心赚快钱的机构、公司,正手握账面浮盈,苦苦等待套现机会。爆炒一轮后,新三板的短期风口已经结束?


          众多投资者都在期待出台政策红利,例如,降低入市门槛,公募基金入市,等等。新资金的入市,必将给新三板注入强大的流动性。不过监管层似乎顾虑重重,各项政策一拖再拖。该怎么拯救新三板的流动性?


          或许问题还是出在新三板参与者自己身上。如果从企业、券商到投资者是抱着赚了就跑的短视心态,新三板该何去何从?


          只见定增不见交易


          这是一个严重“偏科”的市场。大部分投资人参与新三板,主要是为了参与企业定增,几乎没有在二级市场买卖股票。


          据新三板论坛统计,7月6日-10日之间,新三板市场共完成了79次发行,合计融资30.45亿元。


          而交易市场的上半年累计成交额1200亿元,日均成交额在6亿元左右。7月14日起更是连续在低于4亿元的地位徘徊。


          难道新三板是如此特殊,能靠定增市场一条腿走路吗?或许,二级市场几乎结冰的新三板,定增的火热,不过是从企业、券商再到投资者各参与方短视的表现,也是对市场潜力的过度透支。


          实际上后果已经在显现了。二级市场低迷的行情使得市场的融资功能不断减弱,新三板的估值定价功能受到影响。很多发布重大资产重组等利好的公司在复牌后却不被市场买账,股价连连下跌,跌破发行价的现象在蔓延。这种情况下,投资者参与定增的热情也受到打击。


          一个直观的反映是,投资者不爱打款了。据新三板论坛统计,从三板做市指数二次跌破2000点的5月1日算起,标题包含“延期认购”、“延迟认购”、“修订时限”等字样,内容大致为“对定增缴款截止日进行延期”的公告超过了100条,延长日期大多从几天到十几天不等。而在今年前四个月,类似的公告尚不足30条。


          很多定增认购合同中并未对缴款延期的投资者有相关的约束或惩罚。这些延期认购中有多少是出于客观原因,有多少是投资者主观故意,我们无从得知。新三板“小额、灵活、快速、高效”的特点正遭遇缴款延期增多的挑战。


          最惨的是由于投资者不愿意缴款,导致定增流产。搜装科技曾在3月30日发布延期认购公告后因认购方最终放弃认购而导致发行失败,同样悲剧的还有百川锁业。如果新三板流动性不能改善,定增市场的火爆将成为无源之水。


          三大主体各怀鬼胎


          几乎所有人都把新三板这一轮低潮归咎于预期的政策红利没有兑现,转板、分层、做市商扩容、公募基金入市等等,都没有落地。这么说没有错。不过监管层的顾虑也并非全无道理,决定新三板走向的,说到底还是市场的参与者。


          简单地说,新三板主要涉及三大主体——企业、主办券商和投资者。这三大主体应该逐渐成为一家人,但事实上,这“一家人”都打着不同的小算盘。他们背后的逻辑又是怎样的呢?


          1、企业:实业之路还是资本之路呢?


          新三板之所以被中小企业追捧,是因为新三板为中小企业提供了一个公平的融资平台。国内不少中小微企业在商业模式、管理模式上有十足的竞争力或创新力,但找不到融资渠道。此时,新三板如同救世主一般降临到广大创业者眼前,为他们提供一个公平公开的展示平台和融资平台。


          可是现在很多企业已经本末倒置,或者说企业家已经失去了对自身企业发展的准确定位,一味地融资而忽略实业发展。很多企业挂牌后便开始做市,于是企业的主营业务演变成“路演+定增”,全国各地卖股票,而且还是高频率地发行定增,走上击鼓传花的不归路。


          在这一轮下跌中,不少企业老板们行为短期化,这也是受到A股的影响,只想在市场火爆的时候疯狂圈钱。很多挂牌企业,短时间内多次定增,有些业绩根本不足以支撑其估值的企业,定增金额很高,一下子把市场的现金流吸纳过去,而未来发展不足以支撑其估值,市场潜力被无度透支。


          不过不得不说,这种能够融到资金,能够有交易的企业还算幸运的,目前新三板上市企业中有接近一半的企业始终没有融到资金,还有近一半的企业从未有过交易,沦为“僵尸股”,这样的市场显然好不起来。


          2、券商:是挣快钱还是挣慢钱呢?


          新三板上市有两大突出的制度——主办券商制度和做市商制度,两大制度都离不开券商的作用。


          做市商制度的出现在某种程度上倒逼着主办券商要选择优质企业上市,而不是单纯为了赚取挂牌费用。如果主办券商前期只为了赚取企业上市挂牌的快钱,忽略对企业的尽职调查和有效筛选,忽略了后期对企业的持续督导,那就很难赚取做市的利润。


          但事实上,很多主办券商只着力于挂牌上市这一阶段,因为企业上市的费用大、利润高,赚钱速度快,尤其是基于时下很多中小企业急于上市的现状,导致主办券商只想抓住上市的中介费,而忽略了对企业后期的督导。


          更有甚者,券商出身的做市商,习惯了短期化操作思路,和关联公司相互配合,对倒一下,把价格操作很高,券商以很低价格拿到的货,在高位出,价格落下去的时候、低位补回来就是,做市商对企业一点支持都没有。


          新三板鱼龙混杂的市场状态,主办券商需要负绝大部分责任。


          3、投资者:高门槛还是低门槛呢?


          新三板与上交所、深交所虽然是一母同胞的兄弟,但有着本质的区别。上交所和深交所对企业高门槛,对投资者低门槛。新三板正好相反,将大众投资者拒之门外,倾向于机构投资者。


          这样做的理由是,新三板上市企业多处于成长阶段,不具备完善的企业结构和盈利模式,投资风险大;而大众投资者的风险识别能力低,风险承担能力弱,但机构投资者能凭借其专业性降低风险。


          不过,机构投资者的表现并没有预想的那么好。新三板机构投资者现在分成三种:传统风投企业、阳光私募系、投行、券商系。虽然这三拨人不一样,但是有共同特点——短视。他们抱着借政策红利炒一下就走的心态,而不是长期投资者。


          新三板有一些好的交易制度,比如没有涨跌幅限制,机构是很容易把价格拉高出货、由散户接盘。原本是短线心理,却发现政策没落地,退出通道不明朗,机构投资者开始恐慌情绪。


          某私募基金合伙人周山表示,本来机构投资者都等着个人投资门槛降低去割“韭菜”,结果“韭菜”没得割了。这个时候机构投资者才发现,自己投进去之后,退不出来。游戏玩不下去了,市场随之萧条。

          (来源:天使客股权众筹(angelclub2014))


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